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本报告导读：部分投资者降久期和后续部委关于7 月份政治局会议精神的落地政策难超预期，我们认为悲观预期已经释放，利率下行可期。

摘要：

过去一周（8 月7 日—8 月11 日），进出口和通胀数据对债市影响较小，而核心城市地产优化政策尚未落地，债市整体窄幅震荡。直至8 月11 日央行公布7 月份金融数据，总量结构均大幅低于预期，做多力量增强，10 年期国债下行至2.635%创全周新低。

部分投资者降久期使得久期策略拥挤度下降，同时后续部委关于7 月份政治局会议精神的落地政策难超预期，我们认为悲观预期已经释放，利率下行可期。一方面，8 月以来，部分投资者基于利率低位对利空信息更敏感、债券看多较为一致下“脆弱性”增强、担忧后续部委关于地产政策优化落地会冲击债券情绪，选择了降久期以规避不确定性，这使得久期策略的拥挤度下降，潜在买盘增多，微观交易结构得到改善。另一方面，7月份政治局会议通稿对于地产政策的描述十分详尽，投资者对于地产政策后续优化的方式和力度预期都很难超过7 月24 日通稿发布时，即部委跟进的政策很难形成“超预期”的增量信息，“政策储备”在明年。

后续债券走牛不靠降准，也不靠政策利率（OMO、MLF）降息，而是存款利率调降。基准情形下降准依然以置换MLF 和降低银行成本为目的，净释放资金或有限；基于人民币汇率均衡稳定的要求、操作层面央行较少持续在两个季度调降政策利率和“外部环境复杂严峻”要求预留政策空间以应对不确定性，三季度政策利率（OMO、MLF）调降概率偏低。配合存量房贷利率调降，年内存款利率调降力度和预期大幅增多，直接利多长久期利率债。

短端方面，央行成本7 天期逆回购利率1.9%是市场对于R007 的定价锚，同业存单定价中性，资本利得空间较小，杠杆套息策略依然是最优。

风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；专项债集中发行带来流动性扰动；美联储维持高政策利率时间超预期。